金宝宝的投资理财观察笔记

金斧头

一楼自占

金斧头

昨晚各大白酒企业都发布了其2025年三季度业绩报表，一个形容就是惨。
在中国上市的各大名酒之中能保持营业收入和净利润都增长的只有贵州茅台，但是只是同比微增。（山西汾酒2025年三季度营业增速是白酒中最高的）。
其余白酒则是惨不忍睹，浓香龙头五粮液营收同比下降52.66%，净利润下滑65.62%。
泸州老窖稍好，2025年三季度营收同比下降9.8%，净利润下滑13.07%。
古井贡酒2025年三季度营收同比下降51.65%，净利润下滑74.56%。
洋河股份2025年三季度直接来了一个亏损3.69亿。
其余白酒就不一一点评。
这时候再去看白酒上一轮行业景气同期，2020年至2021年的关于白酒商业模式能穿越牛熊的文章，是不是会有一种恍如隔市的感觉。
的确，白酒的商业模式很优秀，超高毛利率，库存不贬值，先款后货的发货机制。这给了白酒企业穿越周期的底气。
但是这也仅仅是底气，无论多么优秀的商业模式在实际经营中肯定会遇到波折，在曲折之中成长这才是企业经营的常态。
行业景气时，多想想困境，因为困境一定会来，要么来看企业内部，要么来看企业外部。
行业困境时，多看看品质。寒冬的意义在于将那么储备不充足的企业淘汰掉，等到春暖之时，活下来就代表更大市场，更大的空间。

金斧头

2025年11月1日，据“江西水利电力大学”微信公号消息，段永平向江西省江西水利电力大学教育发展基金会无偿捐赠其持有的贵州茅台酒股份有限公司股票壹万股（市值人民币1500万元），以父母名义设立教育专项基金，全力支持该校励教奖学事业发展。
段永平本人在雪球上回应此次捐赠时表示，“其实只是1万股茅台，他们每年花分红就好。市值只是暂时的。” 这体现了他希望学校通过获得股票长期分红来形成持续支持的理念。
这个事件引起了金宝宝的两个思考：
第一：为什么段永平要采用捐股票的形式？
段永平希望学校长期持有，每年只花费股票分红，以获得稳定持续的现金流。
以一万股贵州茅台的股票来计算，2024年的分红在51万左右，同样随着贵州茅台分红率的提升以及总利润的提长。相信每年的分红都可以持续提升。这就让金宝宝想到了诺贝尔奖金。
2025年诺贝尔奖每个奖项的奖金为 1100万瑞典克朗，折合人民币1470万元。但是诺贝尔奖金历经124年，越花越多。
2024年底诺贝尔基金会的资产市值已从最初的3100万瑞典克朗增长至近68亿瑞典克朗，增值超过200倍。这背后的密决在于专业的理财团队和复利增长的威力。
专业团队
诺贝尔基金会自身并不直接买卖股票，而是扮演“基金的基金”角色，通过严格筛选，将资金委托给全球顶级的资产管理机构（如贝莱德、红杉资本、文艺复兴科技等）进行专业化投资。
复利增长
同时诺贝尔基金会的目标是实现年均至少3%的通胀调整后回报。它并非将每年收益全部花光，而是将一部分收益重新投入本金，实现“利滚利”的复利增长。此外，奖金数额会根据基金会的财务状况动态调整，市场收益好时提高奖金，市场不佳时则适当下调。
那么我们可以畅想一下，段永平的捐赠的茅台股票随着时间复力不断成长。如同诺贝尔奖学金一样越花越多，在复利的威力之下帮助越来越多的人。
这笔捐赠如同薪火相传一般，持续不断的发挥其应有的作用。这比单纯捐一笔钱更有意义。我想这也是段永平为什么捐赠贵州茅台股票的主要原因。
第二：什么样的投资才是一笔好的投资？
近几年不断不跌的房价，让绝大多数国人的家庭资产有了很大的缩水。所以很多少找金宝宝聊的话题是：
现在应该投资什么？
金宝宝给的主要建议有两个：
股票投资资金：定时定额定投宽基指数，这是一个适合绝大多数人的投资方法，简单高效。
非股票投资资金：少看资产的价格，多看资产的现金流回报。即我们买一资产，不仅要看资产未来的价格，更要关注资产在持有期能带来的现金回报。因为资产的出售价格会受各个因素的影响，而资产相对应的现金流是相对可控的。

奇唯玖

赞！

金斧头

洋河2025三季报分析

洋河股份最近发布2025年三季度报表。业绩简直差的一塌糊涂。

与自己比

2025年三季度洋河营业收入32.94亿，较去年同期下降29.01%。2025年三季度洋河归母净利润-3.68亿，去年同期盈利3.97亿元。

2025年三季度洋河归母扣非净利润-4.74亿，去年同期盈利3.75亿元。洋河股份在2023年和2024年保持着前三季度盈利，第四季度亏损的节奏。

结果到了2025年洋河股份在第三季度就开始了亏损，这简直让人不忍直视。

与行业比

洋河股份的拉跨还体现在与行业比，不仅是在行业上升期洋河从全国排名第三变成第五。在下降期，洋河的落地速度也是极快。

在白酒公司业绩全部惨淡的2025年三季度之中，2025年营业收入过百亿的酒企之中，洋河有四最：

营业收入降幅最大。

净利润降幅最大。

净利率最低。

唯一三季度亏损的。

可以说在百亿酒企之中洋河是业绩最差的。

为什么会这么差？

要回答这个问题，让我们在财报之中查看一些细节。

财务细节

毛利率

2024年洋河股份三季度营业收入46.41亿，营业成本15.67亿，毛利率66.24%。

2025年洋河股份三季度营业收入32.95亿，营业成本15.31亿，毛利率53.52%。

洋河股份2025年与2024年三季度营业成本都是在15亿左右，但是营业收入却是同比下降13.46亿元，这说明洋河在中高端酒市场受批，在2025年三季度洋河卖了更多的低端酒。

销售费用率

如果从销售费用的角度来看，洋河的销售费用的投入产出比在不断下降。

2024年洋河股份三季度销售费用12.88亿，带动营业收入46.41亿，单季销售费用率27.75%。

净利润

2024年洋河股份三季度净利润3.97亿。

2025年洋河股份三季度净利润-3.69亿花了大量的销售费用，却只带动更多低端酒的销售，两相结合之下，洋河三季报华丽丽的转负。

总结

联想到洋河的光瓶酒战略，这在短期上并没有给公司带来财务上的帮助，反而形成不小拖累。过多的品牌并不利于消费者建立品牌认知。关于白酒，金宝宝一直就是一个观点：得核心大单品者得天下，一家酒企只有核心大单品立得住，这家酒企的利润和品牌形象都起来了。茅台没有了飞天，五粮液没有普五，泸州老窖没有1573。那么这些酒企就失去了他们的灵魂。所以我认为洋河当务之争在于选好自己的核心大单品，然后大力推广，洋河最近一次业绩的回暖就是刘总在位是大力推广梦Ｍ６+的时候，可是好景不长，过去复杂的人事关系，让洋河错过了这次反弹的机会。

金斧头

牛市以来，券商何在？

2025年以来，券商的涨幅一直不温不火，不仅落后以中证2000为代表的中小盘指数，甚至连沪深300都没有跑赢。

券商一直是被视为牛市的启动器。

这底层的逻辑是当牛市来临时，整个市场交投活跃，而作为交易载体的证券公司会因为交易的活跃，证券公司的交易量很急剧增加，从而在牛市和熊市，券商的收入差距会非常之大。

以国内证券一哥中信证券为例，2013中信证券经纪业务收入36.77亿。

2014中信证券经纪业务收入101.77亿。

2015中信证券经纪业务收入217.12亿。

2014年至2015年是上一牛市，在这轮牛市里，中信证券的经纪业务收入增长了6倍。

同时中信证券的市盈率也大幅上涨2013年1月4日中信证券市盈率12.05倍。

2015年1月16日中信证券市盈率57.85倍。

一方面是盈利数据的增长，另一方面是市盈率的上涨，这就是典型的戴维斯双击。

所以中信证券的股价在2014年当年上涨由5.98元上涨至最高的28.19元，最高涨幅达到4.74倍，2014当年中信证券股价涨幅为220.86%。

正因为如此，很多老股民对券商有非常大的执念，认为券商的暴涨才是代表牛市的全面开启。

但是金宝宝认为今时不同往日，券商很难再复制07-08，14-15这两波大牛市之中波澜壮阔的行情。

中信证券为例

2024年上半年中信证券经纪业务收入134.04亿。

而2024年1月~6月，沪深两市日均总成交金额大致在：7000亿左右。2025年上半年中信证券经纪业务收入144.97亿。

而2024年1月~6月，沪深两市日均总成交金额大致在：15000亿。整体市场的交易量增长一倍，但是中信证券的经纪业务收入只增长了不到10%。

这也是制约券商行情的主要因素。

即收入不再有暴发式的增长，从而市场也不愿意给出更高的市盈率。

这本质上就是服务同质化的表现，因为服务没有区别，消费者就可以选择成本更低的方法来实现的行为，这个逻辑是正确，符合商业思维的。

所以佣金下降这个趋势的不可抵挡的，这也是今年行情如此火热，券商一直没有大幅增长的主要原因。